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企業價值最大化下的資本結構優化的方式模型

編輯:admin 來源:papersay.com

企業價值最大化是現階段企業的最優財務管理目標,它在融合了之前財務管理目標的基礎上,融入了和諧社會的因素,考慮到社會整體成員的利益,有利于社會資源的合理配置,有利于實現社會效益最大化。資本結構是指各種不同來源的籌措資金在企業總資產中的構成比例,涉及到籌集資金的構成。資本結構的選擇影響企業的規模、風險、獲利能力以及持續發展能力等,而這些正是企業價值的綜合反應。在企業價值最大化的財務管理目標下,企業選擇科學的籌資渠道和方式,能使企業規模更大、風險水平降低、獲利能力更強,更容易滿足各種資金提供者的要求,因而優化資本結構從而提升企業價值具有非常重要的意義。
  1 影響資本結構的因素
  企業資本結構的高低通過資本成本和財務風險影響企業價值的高低,所以影響企業資本結構的因素包括籌資的種類、資本成本和財務風險。
  1.1 權益資本和負債資本籌資的成本和風險比較 企業籌資主要包括權益籌資和負債籌資,企業應充分權衡二者利弊,根據實際情況選擇合適的籌資比例。權益資本即企業的原始資本,它不用還本,財務風險小,但付出的資金成本相對較高。負債資本需要還本并支付固定的利息,在資金的使用上具有時間性,需要到期償還,從而使企業有了固定的財務負擔,企業財務風險較大,但其資本成本相對權益籌資較低,并因此可以獲得財務杠桿的效用。
  1.2 財務杠桿 企業負債籌資的同時,當獲得的利潤率比籌資的負債成本高時,會給普通股股東帶來更多的盈余。利潤越大,債務資本的比重越大,利息越高,財務杠桿系數就越大。負債籌資利用財務杠桿,企業擴大銷售,增加息稅前盈余,不僅可以提高主權資本的收益,還可以降低財務風險,所以,很多企業愿意采用負債籌資。
  此外,企業還應該考慮到宏觀經濟因素、市場競爭環境因素、行業因素、預計的投資效益情況、企業規模、盈利能力、企業的股利政策、成長性、所有者和管理人員的態度的影響。
  企業實際資本結構的構成不能一概而論,不同企業企業自身狀況不同,微觀方面,企業管理層的主觀判斷偏好不同;宏觀方面,市場環境千變萬化,行業的政策導向也有不同,種種因素的影響使企業資本結構的決策難以形成統一的原則與模式,企業應結合實際中各種因素的影響,科學確定籌資規模和結構。
  2 企業資本結構存在的問題
  企業資本結構存在的問題主要表現為以下幾點:
  2.1 債務結構復雜,部分企業高負債率 我國企業的負債渠道和方式有很多,如銀行貸款、發行企業債券等。資料顯示,我國企業籌資方式中債券融資所占的比率最小。而債券融資成本低,又可以避稅增加稅后利潤,還可以起到財務杠桿的作用,但這種融資方式卻未能很好的發展。
  另一方面,部分企業高資產負債率令人堪憂。統計顯示,2012年上市公司第三季度有近六成公司的資產負債率高于去年。Wind統計數據顯示,在已經發布三季報的2470家公司中,資產負債率高于70%的上市公司有389家,占比15.75%。從行業方面來看,按照證監會行業劃分,資產負債率出現上升的行業占比達到58%,其中,金融服務業、建筑行業、房地產業和公共事業的資產負債率都超過70%。雖然高資產負債率會給企業帶來高的利潤回報,但過高會使企業擔負較大的財務負擔,財務風險加大。
  2.2 上市公司股權融資比重過高 依據西方資本結構理論——非對稱信息理論,企業籌資的最優順序選擇為:自有資金、負債、股票。然而,我國上市公司的籌資順序則正好相反,屬于股權融資偏好型。股權融資在減少企業財務風險的同時,也表明我國上市公司負債率偏低,未能充分利用財務杠桿。而最優資本結構是指在一定條件下能使企業綜合資本成本最低、企業價值最大的資本結構。目前我國的上市公司卻更偏好發行股票進行股權融資,不愿意負債,究其原因,主要是我國證券市場不完善和證券監管方面的問題造成的,權益融資風險小的同時,沒有更好的體現出它的成本,對股東的分紅彈性大,很多上市公司甚至長期不分紅,即使分紅,也是極少的,因此,股權融資的用資成本很低。
  2.3 負債籌資尺度控制不當 負債籌資會給企業帶來財務杠桿效應,表現為企業利潤率大于舉債利率時,會給企業帶來正面積極的財務效應,表現為股東財富更大比例的增加,反之,則會給股東財富更大比例的縮減。所以,一定要控制要負債籌資的時間和數量。在正確的時間舉債,可以使企業提高資金利用率,舉債適量可以減少企業的資本成本或者增加企業利潤。企業不能隨便舉債,一定要經過科學計算和決策。
  此外,還有資本成本和企業風險控制不健全、企業治理結構不健全、利潤分配不合理、資本市場發展不完善等方面的問題。
  3 確定最優資本結構的建議
  最優資本結構指企業加權平均資本成本最低,同時企業價值達到最大的資本結構。主要衡量的是資本成本最低和風險最小,這就要求充分權衡市場的變化、企業經營的狀況,從而選擇最優的權益和負債籌資比例,并不斷根據市場進行調整,使其在各時期達到最優。
  3.1 合理確定籌資規模和資本結構
  3.1.1 確定合理的籌資方式和規模。企業的融資方式和規模,沒有統一的規定,它取決于企業的獲利能力、企業性質等多種因素。一般來講,企業的銷售規模越大,一般收益也越大,企業的債務水平越高。高成長的企業有較高的財務危機成本,企業債務水平較低。企業要根據自身實際情況,選擇合理的籌資方式,分散財務風險和經營風險,促進企業健康發展。
  3.1.2 增加留存收益比例。企業在發展過程中,除了考慮外部輸血更應該學會自身造血。相對于外部融資,公司內部融資及留存收益的融資,成本較低、風險較小、使用靈活自主,而且還可以避免以普通股融資所可能帶來的所有權與控制權稀釋的問題,以及債務融資帶來的代理成本提高、財務危機風險加大等問題。因此,應提高企業盈利水平,增加內部融資。
  3.2 合理調控資本成本和財務風險
  3.2.1 適當增加債務資本,發揮財務杠桿作用。企業在自身情況允許的范圍內,可以適當的增加企業的負債籌資比例,從而降低企業的加權平均資本成本。
  一方面,通常情況下,債務籌資的利率比股利率要低,而且可在稅前扣除,起到抵稅作用,所以在一定限度內合

理提高債務籌資比例可減少所得稅的支出,從而達到降低企業的資本成本的效果。另一方面,債務利息通常是固定不變的,當息稅前利潤增大時,每一元的盈余負擔的固定財務費用會相應降低,可分配給股東的利潤會相應增加,從而給普通股股東帶來更多的盈余。這就是一定的限度內合理利用債務資本所發揮的財務杠桿效應。
  需要注意的是,企業在增加負債時要注意流動負債與長期負債的比例,需適當提高長期負債比率,減少流動負債,防止出現因為現金不足導致企業經營困難的局面,降低企業的財務風險。
  3.2.2 控制財務風險。負債經營是一把“雙刃劍”,既可以獲得財務杠桿效益,又會增加財務風險,影響債權人和股權人的利益,甚至導致企業的破產清算。所以應加強對企業的財務風險的控制,風險的控制也是優化企業資本結構的重要因素。
  此外,還應實施完善企業治理結構和健全激勵約束機制,權衡協調利潤的分配制度,加強資本市場的發展和監管等措施。
  4 結論
  總之,企業應緊緊圍繞“價值”這個中心,盡量降低企
  業風險,減少資本成本,為股東創造更多的財富,以企業價值
  最大化為目標,結合公司實際狀況,確定公司最優資本結構。
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  作者簡介:張榮斌,女,(1982-),山西人,碩士學位,現為西安翻譯學院經濟管理學院教師,講師,研究方向:財務管理。

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